高基差持續(xù)修復(fù)推升盤面 成材消費(fèi)超預(yù)期堅(jiān)挺

隨著海外需求的恢復(fù)，使得球團(tuán)的供應(yīng)愈發(fā)緊張，其16mn大口徑焊管溢價(jià)水平繼續(xù)走高。相比而言，燒結(jié)粉礦的性價(jià)比開始顯現(xiàn)，鋼廠的采購有望再度轉(zhuǎn)向粉礦。鋼廠的廠內(nèi)燒結(jié)庫存近期雖然持續(xù)緩慢提升，但從絕對(duì)數(shù)量上看當(dāng)前仍處于歷史同期偏低水平，預(yù)期春節(jié)之前鋼廠將有一輪集中補(bǔ)庫。作為盤面標(biāo)的物其價(jià)格后續(xù)的走強(qiáng)將帶動(dòng)盤面價(jià)格進(jìn)一步上行。從產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的利潤(rùn)傳導(dǎo)路徑來看，從10月中旬開始，需求端轉(zhuǎn)好帶來的整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的增量主要沉淀在成材端，成材價(jià)格快速攀升的同時(shí)，由于鋼廠主動(dòng)控制產(chǎn)量同期原料端價(jià)格的上漲幅度并不明顯。但當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)水平已經(jīng)回升至年內(nèi)高位，后續(xù)主動(dòng)提產(chǎn)意愿將增強(qiáng)，加之對(duì)原料端的冬儲(chǔ)補(bǔ)庫預(yù)期，將逐步讓渡利潤(rùn)至爐料端，給予鐵礦價(jià)格進(jìn)一步上行的空間。隨著鋼廠利潤(rùn)水平的持續(xù)改善，其對(duì)鐵礦的補(bǔ)庫意愿從10月末開始不斷增強(qiáng)，廠內(nèi)進(jìn)口燒結(jié)庫存水平得以持續(xù)回升。具體來看，鋼廠在高利潤(rùn)下對(duì)中高品礦的需求更為旺盛，中品礦溢價(jià)的走強(qiáng)使得盤面價(jià)格開啟加速上行向現(xiàn)貨端靠攏。高基差從10月下旬開始持續(xù)修復(fù)。以卡拉拉精粉為例，其在一個(gè)月內(nèi)的基差累計(jì)修復(fù)幅度超過100元/噸，是推升本輪盤面價(jià)格快速上漲的另一重要驅(qū)動(dòng)。

雖然今年9月成材的去庫速度不及市場(chǎng)之前的預(yù)期，但國(guó)慶節(jié)后隨著海外進(jìn)口資源的減少，成材消費(fèi)“銀十”成色十足，去庫速度明顯加快。進(jìn)入11月后，在下游趕工的支撐下終端用鋼需求繼續(xù)維持較強(qiáng)的韌性，成材繼續(xù)以較快的速度去庫，使得市場(chǎng)前期對(duì)高庫存進(jìn)入冬儲(chǔ)的擔(dān)憂得到緩解。從今年10—11月的去庫速度來看，相較于高速去庫的4—5月有過之而無不及。成材四季度消費(fèi)的超預(yù)期堅(jiān)挺推動(dòng)價(jià)格持續(xù)攀升，漲幅大于爐料端價(jià)格，鋼廠利潤(rùn)空間持續(xù)修復(fù)。截至11月末，五大鋼種的社庫已經(jīng)回落至1000萬噸附近，雖然仍高于往年同期200萬噸左右，但考慮到當(dāng)前去庫仍在持續(xù)，在進(jìn)入冬儲(chǔ)前有望回落至正常年份。當(dāng)前主要鋼種的利潤(rùn)水平均已經(jīng)回升至年內(nèi)高位，冷軋的利潤(rùn)更是創(chuàng)出新高。鋼廠利潤(rùn)的改善使得其對(duì)原料端價(jià)格上漲的接受程度增強(qiáng)，是鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格本輪反彈的主要?jiǎng)恿Α８呋罱?jīng)過近期的持續(xù)修復(fù)后當(dāng)前已回落至正常區(qū)間，對(duì)盤面后續(xù)的上行驅(qū)動(dòng)已不明顯。但鋼廠當(dāng)前利潤(rùn)水平正處于年內(nèi)高位，且廠內(nèi)進(jìn)口燒結(jié)庫存水平仍偏低，春節(jié)前仍有進(jìn)一步補(bǔ)庫的預(yù)期。從這個(gè)角度看，鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格仍有進(jìn)一步上行的空間，有望創(chuàng)出年內(nèi)新高。